2025 年是首次公开募股（IPO）与并购交易的强势回归之年。华尔街乐观预计，这一增长势头将延续至新的一年。
本文作者：迈克尔・J・德拉梅西德
2025 年，IPO 市场强势复苏，设计软件巨头 Figma 的高调上市便是其中的亮眼案例。
安德鲁速评：突发消息 —— 派拉蒙 - 天空之舞影业刚刚宣布修改对华纳兄弟探索公司的收购报价。本次调整的核心内容包括：由拉里・埃里森支持的 404 亿美元出资部分，将由其个人提供担保，不再纳入可撤销信托计划。此举旨在打消华纳兄弟董事会对派拉蒙收购资金稳定性的疑虑，此前这一疑虑正是华纳倾向于接受网飞收购要约的关键原因之一。此外，派拉蒙还将监管审批失败导致交易终止的违约金，从 50 亿美元提高至 58 亿美元，与网飞给出的条款持平。
此外，米特・罗姆尼发表了一篇颇具看点的评论文章，提议通过取消附带权益税收优惠、改革遗产税等方式，对高收人群体加税。这篇文章值得一读。他提出的税改思路，与我此前在专栏中阐述的部分观点不谋而合，读者可点击此处阅读原文。
今早，《交易簿》记者迈克尔・J・德拉梅西德将为读者深度复盘过去一年的交易市场，并展望 2026 年的行业前景。
交易市场强势反弹
2025 年初，华尔街便有充分理由期待这将是交易大年。市场普遍认为，对商业更友好的白宫政策、企业董事会信心的回升，将推动并购与 IPO 交易激增。
最终，华尔街的预判成真，只是这一进程多耗费了些许时日。
随着 2025 年接近尾声，并购与 IPO 市场迎来收官热潮，美国企业界似乎已准备好在新的一年延续这一势头。眼下，包括某全球顶级富豪旗下企业在内的多家传媒巨头，正围绕华纳兄弟探索公司展开激烈竞购；而埃隆・马斯克旗下的太空探索技术公司（SpaceX）等一众未上市初创企业，也在酝酿规模惊人的上市计划。
“2025 年末，市场对 2026 年并购市场的信心与热情达到高点。” 高盛并购业务首席运营官道格・杜布纳在接受《交易簿》采访时表示。
2025 年市场复盘
尽管年初市场预期高涨，但受宏观经济因素冲击，尤其是特朗普政府关税政策仓促落地引发的市场震荡，今年春夏两季的交易活动一度大幅萎缩，企业决策者的信心遭受重创。
随着关税政策的影响逐渐明朗，美国企业也逐步适应了高关税环境，企业董事会开始重拾信心，着手推进并购等风险投资活动。
“下半年交易市场的爆发式增长，在一定程度上让我们追平了一年前对 2025 年末的预期水平。” 盛德律师事务所并购业务合伙人弗兰克・阿奎拉说道。
2025 年全球投行交易业务排名榜单
并购市场表现
据迪罗基金融数据公司统计，2025 年全球宣布的并购交易总规模达 4.8 万亿美元，创下 2021 年以来的新高，同时也是过去十年间交易规模第二高的年份。
巨额交易的集中涌现是推动这一数据的核心动力。全年规模超 50 亿美元的并购交易达 166 笔，数量创下 2021 年以来新高，但值得注意的是，2025 年并购交易的总笔数，创下了至少十年以来的最低纪录。
科技行业在并购市场中占据主导地位，交易规模达 1 万亿美元，占全球交易总量的五分之一以上，远超排名第二的医疗健康行业（规模不足科技行业的一半）。
杠杆收购的回暖，也成为并购市场复苏的重要信号。2025 年全球私募股权交易规模达 1 万亿美元，创下 2021 年以来新高；交易笔数增至 7854 笔，为近三年之最。
2016 年至今全球并购交易规模趋势柱状图
投行人士指出，利率下行是推动交易市场回暖的重要因素。企业融资成本降低，为并购交易提供了资金支持，同时企业估值也趋于稳定。此外，标普全球的数据显示，全球私募股权公司目前手握约 2.1 万亿美元的 “干火药”（即未投资的闲置资金），面临着巨大的投资压力。私募股权公司的投资者也迫切希望看到这笔巨额资金得到有效利用，产生回报。
监管环境影响
投行人士表示，出于扩大规模的迫切需求，企业推进并购交易的意愿依然强烈，市场环境总体有利于交易活动的持续开展。尤为关键的是，特朗普政府麾下的反垄断监管机构释放出积极信号，相比拜登政府时期，其对并购交易的态度更为宽松。
但华尔街投行也承认，美国政府（包括特朗普本人）在部分交易中仍扮演着异乎寻常的干预角色。以华纳兄弟探索公司的竞购案为例，特朗普曾明确表示，将 “介入” 政府对相关收购要约的审查流程。（更不用说本届政府直接入股英特尔等私营企业的非常规举措。）
这意味着，企业在推进并购交易时，尤其是传媒、科技等受关注度较高的行业，必须将政府态度纳入考量范围。投行人士指出，企业需要考虑的不仅是监管机构是否会否决交易，正如派拉蒙试图阻挠网飞收购华纳兄弟的案例所显示的，其他竞标方也可能将反垄断审查作为竞争武器。
“企业在推进一项交易前，必须深思熟虑。” 高盛高管杜布纳表示，“监管机构会如何看待这笔交易？其他市场参与者又会作何反应？”
首次公开募股（IPO）的市场表现
尽管热度不及并购市场，但 2025 年的 IPO 市场同样表现不俗。不过，IPO 进程也遭遇了多重阻碍，包括特朗普关税政策落地引发的市场动荡，以及美国联邦政府停摆导致美国证券交易委员会（SEC）的 IPO 审批工作几近停滞。
迪罗基数据显示，2025 年全球共有 1372 家企业成功上市，募资总额达 1706 亿美元，创下 2022 年以来的最佳成绩，但与 2021 年 6064 亿美元的募资规模相比，仍存在显著差距。
2016 年至今全球 IPO 募资规模趋势柱状图
与并购市场相似，科技行业同样是 IPO 市场的主力军，占据了全球 IPO 市场 29% 的份额。2025 年规模最大的几宗 IPO 案例几乎均来自科技领域，包括云计算服务商 CoreWeave、设计软件公司 Figma、在线借贷平台 Chime，以及稳定币发行商 Circle。
不过，2025 年规模最大的 IPO 交易并非来自炙手可热的人工智能初创企业，而是医疗用品供应商 Medline，其募资额高达近 63 亿美元。
“过去几年，只有特定类型的企业故事能获得市场认可，而今年的市场对不同行业、不同商业模式的接受度明显提高。” 摩根士丹利全球股权资本市场主管阿诺・布兰查德在采访中表示。
Medline 的上市案例还有另一层重要意义：它或许也让私募股权行业松了一口气。（该公司由凯雷集团、黑石集团等机构联合控股。）这一案例表明，私募股权公司已开始着手处置旗下投资组合企业，这不仅能为投资者带来实实在在的现金回报，也能回笼资金用于新的收购项目。
2026 年市场展望
2025 年的市场表现表明，鉴于特朗普政府政策的不确定性，以及随时可能出现的黑天鹅事件，准确预判 2026 年的市场走势并非易事。
但总体而言，投行人士对 2026 年上半年的市场表现抱有信心，认为其大概率将延续 2025 年下半年的火热态势。
“我们乐观预计，2026 年的交易活跃度将不逊于 2025 年，甚至有望超过今年。” 杜布纳说道。
布兰查德表示：“目前我们与客户的沟通热度，以及正在推进的 2026 年交易项目数量，都处于非常高的水平。”
阿奎拉则直言：“我认为 2026 年将是交易大年。”
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责任编辑：郭明煜
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